Preparados para cualquier cosa: conclusiones de una mesa redonda sobre la salida a bolsa
Datos de mercado a cierre del 21 de agosto de 2026.
En una mesa redonda celebrada recientemente en San Francisco, una pregunta marcó el tono de la velada: tras dos años de escasa actividad en materia de salidas a bolsa, ¿se ha reabierto el mercado y están las empresas preparadas para dar el paso?
Golreez Naderi, de Protiviti, moderó el debate en la oficina de Protiviti en San Francisco. Garett Poston, de BMO Capital Markets, abordó la perspectiva bancaria; Yogi Goel, de Maxima, habló sobre las operaciones; Jeff Meyer, de Protiviti, se centró en los sistemas y controles; y yo me ocupé de las consideraciones legales. Entre el público había directores financieros, inversores, banqueros y asesores. Muchos se estaban preparando para una operación, aunque se encontraban en fases muy diferentes de preparación.
No puedes controlar el momento en que ocurre
La gente se pregunta si 2026 tiene que ver con la preparación o con el momento oportuno. Esa no es la pregunta correcta. Es el mercado el que decide cuándo es el momento adecuado.
Este año ya ha demostrado lo rápido que pueden cambiar las circunstancias. A mediados de marzo, transcurrió una semana sin ninguna salida a bolsa programada. Para el segundo trimestre, la actividad se había disparado. SpaceX recaudó 85.7 mil millones de dólares el 12 de junio, incluida la opción de venta adicional, una cifra superior al total recaudado en todas las salidas a bolsa estadounidenses durante los dos años anteriores.EY cifra los ingresos por salidas a bolsa en EE. UU. durante el primer semestre en 128 000 millones de dólares, lo que supone un aumento interanual del 646 %. Según señala Renaissance Capital, incluso sin tener en cuenta a SpaceX, el trimestre fue el más importante desde 2021.
A fecha de 21 de agosto, el panorama era más variado. SpaceX cerró en 136,97 dólares, apenas por encima de su precio de oferta de 135 dólares tras pasar gran parte de agosto por debajo de este, y un 39 % por debajo de su máximo de junio, con los períodos de bloqueo aún en proceso de finalización. Cerebras cerró cerca de los 210 dólares, por encima de su precio de oferta de 185 dólares, pero un 45 % por debajo de su máximo de mayo. Lyntris fijó su precio por debajo del rango el miércoles. Anthropic tiene como objetivo salir a bolsa a finales de año; según se informa, OpenAI está barajando el año 2027. La ventana para las OPI sigue abierta, pero la fijación de precios se ha vuelto más exigente que en junio.
La actividad en el mercado privado también alcanzó nuevos máximos. Según PitchBook y la NVCA, la inversión de capital riesgo en EE. UU. ascendió a 412 700 millones de dólares durante el primer semestre, una cifra superior al total de todo el año 2025, y el 86 % de esa inversión se destinó a la inteligencia artificial. Para muchas otras empresas e inversores, las operaciones secundarias, las ofertas públicas de adquisición y los fondos de continuación siguen proporcionando liquidez.
El argumento de Garett era sencillo. Los inversores comprarán una buena empresa a un precio justo, pero cada tanda de salidas a bolsa tiene que cotizar bien para que la siguiente pueda salir al mercado. PitchBook contabilizó 44 salidas a bolsa respaldadas por capital riesgo hasta julio, frente a las 50 de todo el año 2025, y el mercado secundario de este verano es de los que hacen esperar a la siguiente tanda. La recuperación es real, limitada y frágil.
Una ventana abierta puede llevar a confusión
Aunque 2026 va camino de batir un récord en cuanto a ingresos por salidas a bolsa, ese titular oculta un cambio a más largo plazo. El número de empresas que cotizan en bolsa en EE. UU. ha disminuido en torno a un 40 % desde la década de los noventa, y muchos directores generales prefieren fuentes alternativas de capital a las obligaciones de información que conllevan las empresas que cotizan en bolsa. En abril, el presidente de la SEC describió una salida a bolsa como una opción de financiación de último recurso. Esa visión refleja la situación actual del mercado, aunque no sea el resultado óptimo para todas las empresas.
Uno de los asistentes argumentó que los incentivos del sistema están estructuralmente orientados en contra de la salida a bolsa. Nadie del panel pudo rebatirlo. Eso suele ser señal de que el debate está funcionando.
La salida a bolsa es una opción entre muchas otras
A muchos directores financieros se les ha enseñado a considerar la financiación como una única vía, pero las empresas que cotizan en bolsa disponen de un abanico de opciones más amplio. Las emisiones posteriores mediante el formulario S-3 son la herramienta principal, así que protege tu elegibilidad: si el capital en circulación es inferior a 75 millones de dólares, pierdes tu autorización previa. Las operaciones PIPE son rápidas, pero conllevan un descuento; utilízalas para superar una situación puntual, no como una práctica habitual. Los títulos convertibles se abaratan el mismo día en que bajan los tipos de interés.
La regla que les di a los presentes: elegid el producto en función de vuestro calendario de noticias, no de cuánto lo necesitéis. Planificad los próximos ocho trimestres de acontecimientos y, a continuación, elegid el instrumento. Si elegís primero el producto, normalmente acabáis sin tener ninguno de los dos.
Las SPAC vuelven, con nuevas restricciones
Las SPAC vuelven a ganar volumen. PwC informó de 118 salidas a bolsa de SPAC en el primer semestre, con una recaudación de aproximadamente 20 900 millones de dólares, la cifra más alta desde 2021. Este ciclo, sin embargo, se desarrolla bajo un marco normativo más estricto. Según las normas de la SEC para 2024, la empresa objetivo debe ser un «co-registrante» con un nivel de divulgación equivalente al de una salida a bolsa, incluidas las previsiones. El Nasdaq elevó sus criterios de cotización en 2025. Las vías rápidas de 2021 han desaparecido. Los resultados siguen siendo aleccionadores: aproximadamente el 80 % de las recientes empresas que se han separado de una SPAC cotizan por debajo del valor del fondo en el plazo de un año.
Lo que queda es una herramienta útil para empresas con actividad transfronteriza y sociedades complejas con ingresos reales que una gira de presentación no puede explicar. Mi criterio no ha cambiado: si una empresa no podría sobrevivir como oferta pública inicial (OPI), tampoco debería llevar a cabo una operación de des-SPAC.
La preparación es una responsabilidad de toda la empresa
Yogi, que ha llevado a una empresa a cotizar en bolsa, afirmó que el valor duradero no era la ceremonia de apertura de la sesión bursátil, sino la disciplina que imponía el proceso y que comenzaba 18 meses antes. Jeff añadió que la mayoría de las empresas consideran que la preparación es un problema financiero. Se trata de una transformación de toda la empresa y, para cuando se dan cuenta de ello, ya es demasiado tarde.
Cierra las cuentas en cuestión de días. Establece controles que permitan superar el cierre de trimestre sin prisas. Contrata a personas que ya lo hayan hecho.
Los datos de la encuesta no son halagüeños. Según una encuesta de Accordion, el 60 % de los patrocinadores de capital riesgo consideran que al menos una cuarta parte de sus carteras podría salir a bolsa en un plazo de tres años, pero menos del 20 % de los directores financieros de las empresas de la cartera se estaban preparando para ello. Los inversores esperaban que la preparación llevara entre 6 y 12 meses, mientras que los directores financieros responsables de la tarea estimaban que se necesitarían entre 12 y 24 meses. Cuando se abra el mercado, esa diferencia puede limitar las opciones de los inversores.
Una de las preguntas más útiles vino del público: ¿por qué solo se habla de la preparación cuando una empresa se encamina hacia una salida a bolsa? La disciplina operativa debería ser la norma años antes, sea cual sea la salida. Estoy de acuerdo. Todas las empresas presentes en esa sala necesitarán, tarde o temprano, un banquero y, siempre, un abogado. Lo que la mayoría se da cuenta demasiado tarde es que también necesitan a alguien que se encargue del trabajo intermedio: los sistemas, los controles y la infraestructura que deben existir mucho antes de que nadie se dirija al mercado. Esa es la diferencia entre estar preparado cuando se abre la ventana de oportunidad y descubrir que no lo estabas.
Qué significa «listo para presentar»
Cuando hablamos con los clientes, utilizamos la expresión «listo para la presentación» para referirnos a disponer de los registros, los controles y el equipo necesarios para llevar a cabo una operación pública o privada sin tener que dedicar primero un año a realizar trabajos de corrección.
Los indicadores son concretos: una trayectoria clara hacia los 100 millones de dólares de ingresos, ocho trimestres de crecimiento documentado y unas perspectivas sólidas para los próximos ocho, márgenes brutos superiores al 40 %, dos años de auditorías sin salvedades, un director financiero con experiencia en empresas que cotizan en bolsa y un consejero general contratados desde el principio, un consejo de administración mayoritariamente independiente con un presidente del comité de auditoría con amplia experiencia, y una propuesta de inversión que resulte convincente para inversores, compradores y prestamistas.
No se trata solo de una salida a bolsa. Una empresa preparada para salir a bolsa es un mejor objetivo de adquisición, consigue mejores condiciones en el mercado secundario y tiene más capacidad de negociación con los prestamistas. Estar preparado permite mantener abiertas todas las opciones.
Los errores más costosos suelen ser los de rutina
Golreez preguntó cuáles eran los errores más costosos. Todos los ponentes dieron la misma respuesta: los errores comunes que se detectan tarde.
Una tabla de participación que nadie ha actualizado desde la ronda de la Serie B. Concesiones de opciones sin la documentación correspondiente. Un fundador que nunca firmó una cesión de propiedad intelectual. Operaciones con partes vinculadas que se aceptaron entre tres inversores y que no figuran en la declaración de representación. Una ronda en la que un tramo se cerró en 200 millones de dólares y el siguiente, tres semanas después, en 500 millones, sin que nadie pueda explicar por qué.
«Ninguno» echa por tierra un acuerdo. Todos te hacen perder tiempo e influencia justo cuando menos de ambos tienes. Los compradores y los aseguradores te descartan no por lo que encuentran, sino por lo que no pueden verificar.
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Tras 25 años sacando empresas a bolsa, la lección sigue siendo la misma. La flexibilidad es mejor que la perfección. La liquidez es mejor que el precio. La preparación es mejor que la esperanza. Las empresas que obtienen mejores resultados no empiezan a prepararse cuando se abre la ventana de oportunidad. Nunca han dejado de hacerlo.
Gracias a Protiviti, Robert Half y al resto de ponentes. Nuestro libro electrónico sobre las salidas a bolsa en 2026,«Recent Insight into the IPO Market», profundiza en el tema y está disponible en 鶹ֱ.
